原标题：吴晓波：亲爱的雷军，你可要对得起我的20万美元

　　小米既不是下一个costco，也不会是另外一个亚马逊，腾讯乘苹果，更是一个玩笑话。小米的未来价值是，它就是小米。

　　若干年后，不知道雷军会不会发出一声感慨：小米真不应该选在2018年上市。然后，江湖之上又将留下一个戏谑式的顺口溜——“后悔上市雷布斯”。

　　在十个月前启动上市计划，看上去是一个十分适合的决策，天时地利，东风即来。在2017年，小米手机逆势畅销，是全球增长最快的手机公司，第四季度的同比增长更高达96.9%。小米的生态链战略初获成功，开润股份和华米科技分别在A股和纳斯达克上市。小米的海外销售全年暴涨250%。“小米之家”的实体店也进展顺利，坪效仅次于苹果店。

　　雷军在香港发布会介绍初创团队

　　更让人兴奋的是，最高决策层有意让高科技公司回归中国资本市场，小米进入首批名单，有可能以CDR的方式，在香港和上海同步上市。

　　年初，黎万强在上海对我说，雷军在几年前的布局都一一实现了。

　　靓女出嫁花开时，八岁的小米花枝招展，的确，没有比2018年更好的时间窗口了。

　　但是，形势比人强。再“好看”的小米也敌不过风雨突变。

　　先是国内的去杠杆，金融紧缩，机构的资金捉襟见肘，投资欲望急速下降。随着A股行情的恶性下滑，大体量的CDR计划意外搁浅。而去年在香港率先登陆的几家独角兽公司股价相继大幅下挫，有的甚至跌破发行价，愁云密布，信心丧失。

　　而暴风骤雨般的中美贸易战，又为中国公司的国际化笼上一层浓浓的阴影。观望，成为最大公约数。

　　潮水退去之际，即便不是“裸泳者”的小米，也无法展示自己的泳姿。很快，热情的下降转化为犹豫，观望的情绪弥漫为质疑，对估值的重新计算聚焦于小米商业模式的争论。

　　更要命的是，对于什么是小米模式，似乎连雷军都说不清楚。

　　小米到底是一家手机公司，还是互联网公司，这成为了一个纠缠不清的话题。在过去的三年里，小米手机为公司的总营收分别贡献80.4%、71.3%以及70.3%，而其净利润率只有2.7%。雷军更在一次公开演讲中宣布：“小米硬件的综合净利润率永远不会超过5%，如有超出的部分，将全部返还给用户。”

　　现场承诺净利润率不超5%

　　一个不赚钱的公司，不但不值得投资，甚至是“不道德”的。如果以此对价，作为手机制造公司的小米的估值，真的不好算。

　　其次，是小米生态链的未来成长形态，迄今是模糊的。到现在，小米涉足空气净化器、电饭煲、净水器、电风扇、空调等多个领域，它们之间通过MIUI形成了硬件闭环。对于一个消费者，到底是因为闭环体验去购买这些商品，还是因为这些商品的性能质量去购买，还没有得到验证。

　　除了小米品牌的电器之外，200多家生态链公司又推出了众多的小米系产品，它们从手环到剃须刀，似乎无所不及，质量品控与口碑之间存在着微妙的赋能与博弈。

　　再次，小米的销售模式还在探索之中。在线上，小米商城是最主要的流量入口，有品被剥离为一个独立的平台，在线下，小米之家正在快速扩张。雷军常常以costco——而不是苹果体验店为对标，来描述小米的线下战略，而其成效还有待检验。

　　因为说不清，只好打比方。在6月底的一次路演中，雷军说，“很多人问我，到底是给小米腾讯的估值还是苹果的估值，我说我要腾讯乘苹果的估值，因为小米是全能型的。”

　　腾讯乘苹果，到底等于多少，计算器上的数字就更紊乱和模糊了。

　　明天小米要挂牌敲钟了。过去的两个月，对于雷军和他的高管团队来说，也许是沮丧的。